腾讯大涨，绝地反击
现在的市场，像极了2019年
今天港股市场扬眉吐气，一改此前萎靡低沉的气氛，恒生指数收盘涨幅1.75%。个股中，表现最亮眼之一的无疑是腾讯，收盘涨幅3.9%，为指数贡献59点。
【资料图】
当然，今天科技板块是普涨，像美团涨3.41%，网易涨1.33%，百度涨1.51%，等等。
港股市场向来是一个弱势市场，美股涨，港股可能不跟，但美股跌，港股一定跟。在上周五美股见顶回落，风雨飘摇的气氛下，这个周一本来是没有太好的预期的。事实上过往来看大多数情况下港股这条契弟周一也是没什么方向的，要等晚上看了美哥的表现才敢走自己的路。
然而今天，开盘稍微低开几个点之后就飚了，而且下午升幅扩大，反映出市场的热烈情绪。尽管一根阳线说明不了什么问题，但放在当下，2天后腾讯即将发布业绩，而市场提前反应，说明了对此次业绩的看好。
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腾讯Q1业绩预期造好
2022年和2018年对腾讯来讲有某种相似性，都是暂停版号审批，导致偌大的游戏业务没水喝，眼巴巴地渴着。
图表：中国大陆游戏版号发放数量（每月）
来源：版署，长江证券
两轮暂停版号发放，背后投射出监管当局的政策引导思路。从图中可以看出，2022年4月版号开放之后每个月发放的版号明显减少。如果与2017年之前做一个比较，目前每个月发放板块数量只有2017年之前每个月的1/10。
这背后的逻辑就是从“做大数量”到“做精质量”的升级跃迁。
面对这样的思路来讲，腾讯也积极地调整策略。从之前的“广撒网”策略，变成现在的“精品化”策略。
这样的策略效果如何？其实想想，全国最好的游戏开发工程师，可以说一半在腾讯，一小半在网易，剩下的则分布在其它游戏公司。这个市场双巨头格局已经持续很久，造成这两家护城河极深，不易改变。尤其是腾讯。
图：腾讯与网易手游市占率（2022年）
数据来源：东方证券研究所
因此，面对版号政策的新形势，腾讯积极主动调整，可以很快适应。于是在2022年4月版号发放重启之后，基本面可以说已经迎来拐点。而3月底发布的2022全年业绩也印证了这一点。
那么2023Q1业绩人们预期的是什么？
市场预期的是游戏业务以外的（1）其他业务，与（2）游戏业务共同带来的双击效应。这其中最重要的基本面拐点就是2022年底中国疫情管控政策放开，经济社会生活全面恢复。
要知道，腾讯在游戏业务的半百江山之外，另外半壁江山，我把它叫做“中国经济的β”业务，也就是互联网业务（媒体、电商、广告）、金融科技业务、以及云计算等等这些业务的总和——这些业务本质上都是经济社会生活的基础设施，因此高度受经济活动活性的影响。
疫情3年，一朝解封，经济从饱受灾病折磨的疲惫中复苏，虽然甫一开始并不强劲，但活力会逐渐释放，这些将对腾讯的媒体、广告、电商、金融支付等业务构成提振。这将成为游戏之外的腾讯此次2023Q1业绩的第二个看点。
此外，第三个看点是降本增效。这些年为了应对疫情，大厂们纷纷采取了一些动作，包括员工优化、缩减资本开支、用AI代替人工等措施，这些降本增效的努力在2022年业绩中已经看到，2023Q1将有所持续。
图：腾讯费用率与营业利润率变化趋势图（2019Q4-2022Q4）
数据来源：东方证券研究所
总之，2023Q1这份即将公布的业绩，我们将看到一份否极泰来的报告。而在业绩发布之前两天股价已经开始暴走，也折射出市场对这份业绩的预期的比较积极正面性。
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美联储加息预期见顶
除了业绩之外，流动性因素也是今天腾讯股价大涨的重要预期因素。
众所周知，近期港股市场表现如此拉胯的极为重要的一个压制因素是流动性环境紧张，俗称“市场缺水”。
图：美元兑港币走势图
从港币汇率可以看到，2月初逼近7.85极限以来，一直维持在7.85的弱方兑换保证附近，且中间有过几次金管局出手干预汇市。直到5月初才有所松动，目前交投于7.84附近。
更长时间范围来看，根据金管局总裁余伟文先生撰文所披露，从2022年美国开始加息以来，香港金管局总共出手干预汇市48次，涉及资金2888亿港元。
而目前港币利率远低于美元利率，因此港美套息交易（即借入港币兑换美元，赚取港美息差）仍将维持，这回将港币汇率继续顶在7.85的高位。
虽然但是。在5月初美联储宣布加息25个bp之后，市场对美国利率的预期发生了微妙的改变。
根据目前最新的美联储利率观察窗的数据，6月维持息口不变（也就是保持5-5.25%）的概率为82.3%，继续加息1次（至5.25~5.5%）的概率仅剩17.7%。
而展望远期，7月份维持目前利率的概率缩减到56.7%，加25个bp的概率减小到10.7%，而降息25个bp的概率已经出现，且高达32.6%。
9月来看，降25个bp和降50个bp两者概率之总和已经高达65.7%（18.9% + 46.6%），而维持不变的概率为30%。较目前加25个bp的概率仅为4.5%。
一句话概括，经过5月这次加息之后，未来继续加息的概率已经不高，而对于降息的预期大大增加。最激进的情况是7月份就会开始降第一次。
我个人的看法，虽然降息没有那么快到来，但只要降息的预期出来，虽然港美套息交易仍然会维持，但聪明的资金已经开始思考布局新兴市场的问题了。而新兴市场之首，毫无疑问，纽伦港，一定在香港这里。而港股之首，不论是蓝筹股、权重股、还是科技股，都绕不开腾讯。
更何况，腾讯的估值现在低到残：岂有不涨之理。
3
人心思涨
除了腾讯，值得表一表的是今天的中特估板块。为首的代表是中国平安（02318）。
平安的这个走法，前几天从高位清泻直下，几乎给人行情药丸的悲观假象，好在今天一个阳线，让股民又重拾之前的信仰。
的确，从估值的角度，平安已经不是平安，而是人寿、太平、新华了——这些万年被杀估值的险企。无论如何，平安的保险业务是一块优质资产，但就这块业务估值，也远远超过现在的价格。所以，涨是一个确定性的问题，所不确定的只是什么时候涨，这是一个技术性问题。
当下，市场交易最火的两个主线，一个是科技，另一个是中特估。科技的逻辑，看业绩，看估值，看美联储利率；而中特估的逻辑，看股息率，还有内地资金的风险偏好。
其中炒AI的资金属性，往往是外资，而中特估的资金属性，大多是与A股相交联的。今天的市场来看，科技与中特估双翼齐飞，这两拨资金在港股市场各取所需，并行不悖，侬好我好，背后的逻辑是清晰的：
（1）估值低到残
（2）美联储预期加息见顶
（3）人心思涨
当然，现在美联储加息只是见顶，还没有降息，而且就算开始降息，也有淡友会出来说，那是经济衰退，仍然能够找到沽的理由。所以，风景在远处，尽管眼下可能仍然会有颠簸与泥泞。
投资是一个从众的游戏，快人一步会成功，快人五步、十步步可能就会被拍死。今天收盘之后，会有不少KOL、大V在那喊“牛市来了”、“牛市来了”。信与不信，行情醉人，我劝君留一半清醒。
但好的信号是，在绝望的市场底部，我们能够看到有人用真金白银去下注。尤其是下注那些基本面靓的，被低估的股票。
